Beurscrash in China: het nut van de jaarrekening voor Chinese beleggers

Al jaren lang kon het niet op. Sinds de opening van de Shanghai Stock Exchange en Shenzhen Stock Exchange heeft China zich op economisch vlak sterk ontwikkeld. De verhandelbaarheid van aandelen is sindsdien sterk toegenomen en de hervorming van Chinese Accounting System (CAS) heeft de aandacht van analisten getrokken. Het waren jaren van groei, maar de groei lijkt nu de grens te hebben bereikt. De beurzen in China duikelden in het afgelopen jaar dieper dan dat ze ooit in acht jaar tijd hebben gedaan.

Eén van de oorzaken was de groei van het aantal onervaren particuliere beleggers. Ze gingen aangemoedigd door de Chinese overheid met geleend geld de beurs op. In een korte tijd was de aandelenmarkt hierdoor flink omhoog geschoten en vervolgens weer flink omlaag gegaan. Miljarden zijn inmiddels verdampt. Mijns inziens had dit laatste misschien voorkomen kunnen worden als deze beleggers ook naar de jaarrekening hadden gekeken. Ik ben ervan overtuigd dat de informatie in de jaarrekening nuttig is en beleggers zouden deze informatie dan ook in overweging moeten nemen bij het beleggen. Ik trek deze stelling op basis van een onderzoek naar het nut van de jaarrekening in China onder bedrijven genoteerd op de Chinese A- en B-share markt.

Het onderzoek toont aan dat er een significant verband is tussen de winst per aandeel, boekwaarde van het eigen vermogen per aandeel, solvabiliteit en cash flow per aandeel in de jaarrekening met de aandelenprijs van een onderneming. Deze cijfers bevatten informatie over de ontwikkeling in de aandelenprijs. Het is voor beleggers op de Chinese markt dan ook relevant om deze variabelen in afweging te nemen bij het beleggen.

Wat wel opvalt, is dat de winst per aandeel in China een belangrijkere factor is dan andere informatie uit de jaarrekening. Enerzijds heeft dit te maken met de voorspellende waarde van winstcijfers. Beleggers kunnen met huidige winstcijfers een voorspelling doen over de toekomstige aandelenprijs en het rendement op aandelen. Dit is wel afhankelijk van de analyse en verwachting van beleggers op basis van de volgende vier factoren: winst persistentie, groei, risico en grootte van de onderneming.

Anderzijds komt dit doordat China fair value accounting nog niet volledig heeft geïmplementeerd en de Chinese jaarrekening grotendeels is opgesteld op basis van historische kosten. De reden hiervoor is dat er voor vele activa-klassen in China nog geen actieve handelsmarkt is. De marktwaarde van activa en verplichtingen kan niet in zijn geheel betrouwbaar worden bepaald. De resultatenrekening is net iets betrouwbaarder dan de balans. Maar dit gaat in de toekomst nog veranderen. Voor nu moeten beleggers op de Chinese beurs extra rationeel zijn bij het beleggen.

Tegenover deze argumenten besef ik dat het verband tussen accountingcijfers en aandelenprijzen in de praktijk nooit optimaal is door verstorende factoren als manipulatie door het management, ‘inside information’ en overheidsinvloed. Daarnaast handelen veel particuliere beleggers uit emoties veroorzaakt door nieuwsberichten, met koerseffecten als gevolg. In China worden beleggers te veel beïnvloed door de Chinese overheid en daar moeten we juist van af. Met deze informatie in de hand wil ik beleggers op de Chinese aandelenmarkt uitdagen om zelf een poging te doen het rendement op aandelen in te schatten en zich los te maken van overheidsinvloed. De jaarrekening is nuttig. Neem deze informatie uit de jaarrekening dan ook ter harte bij het beleggen!

Deze opinie is gebaseerd op het essay waarmee Ming Chen deelneemt aan de Nyenrode Essayprijs Accountancy 2016. Voor de Essayprijs zijn studenten genomineerd die een goed beoordeelde masterscriptie hebben geschreven met een onderwerp dat maatschappelijk interessant en relevant is. De Essayprijs wordt uitgereikt op 20 september.


Gebruikers die dit bericht leuk vinden:

  • Rick
  • Renske Siskens
Meer lezen Onderwerp insturen Aanmelden nieuwsbrief
2 reacties in “Beurscrash in China: het nut van de jaarrekening voor Chinese beleggers
  1. Berry Schrijen says:

    Interessante opinie, die grotendeels aansluit bij mijn bevindingen tijdens het schrijven van mijn Master Thesis (Uni Maastricht) “Earnings Reports and Analyst Forecasts as competing Sources of Information: The Impact of Disclosure Requirements”, waarin ik China als scenario gebruikte om te bepalen of de (toendertijd) recente nieuwe accounting regels een significant positief effect hadden op de aandelenkoers. Met andere woorden, veronderstelde dat als gevolg van de invoering van de nieuwe (strengere) accounting regels in China, earnings reports een belangrijke rol zouden spelen bij het bepalen van de aandelenkoers dan ‘analyst forecast’ (de best alternative). Om dit te onderzoeken, heb ik – in navolging van een vergelijkbaar onderzoek in de USA – de publicatie data van earnings reports/analyst forecast naast de aandelenkoers gelegd, om te kijken of na invoering van de nieuwe regelgeving de aandelenkoers inderdaad sterker (en liefst in positieve relatie) reageerde op de publicatie van earnings reports (in vergelijking met analyst forecasts).
    Maar… En nu kom ik terug bij jouw opinie: De conclusie was dat er uberhaupt geen significant verband was tussen publicatie data van zowel earnings report / analyst forecast; niet voor, maar ook niet na aanscherping van de accounting regels.

    Mijn onderzoek was te beperkt (en te kwantitatief) om verder te kunnen onderzoeken wat de reden hiervoor was; Maar nu, na zelf 6 jaar in China gewoond/gewerkt te hebben, is het inderdaad niet heel moeilijk om te begrijpen dat handel in aandelen hier meer een ‘spel’ (lees: gokken) is dan een serieuze business. Vrijwel elke burger (of althans, in steden als Shanghai) doet wel in aandelenhandel, tot aan de groenteboer om de hoek aan toe. En, nog even los van de betrouwbaarheid (historic vs fair value – een verschil wat ik als CFO van een Chinees bedrijf kan beamen) van de accounting data, kan ik me niet voorstellen dat hij/zij een daadwerkelijk gefundeerde mening heeft over het reilen en zeilen van de geinvesteerde bedrijven. Overigens, wil ik daar niet mee zeggen dat dit de enige reden is; Manipulatie van overheid (en/of gelieerd), zoals jij zelf al aangeeft, speelt natuurlijk ook, of waarschijnlijk zelfs een nog veel grotere rol.

    Ik hoop dat je iets hebt aan mijn bijdrage; In ieder geval goed om te weten dat jouw opinie ook door de cijfers (publicatie datums vs koersstijgingen/daling) bevestigd wordt (of althans t/m 2009).

    • Ming Chen says:

      Beste Berry,

      Dank voor het delen van jouw visie en ervaringen. Altijd interessant om van gedachten te wisselen.

      Deze opinie is namelijk gebaseerd op een essay als gevolg van een Master Thesis naar het effect van IFRS Convergence in China op de value relevance en earnings responce coefficient van bedrijven genoteerd op de A- en B-share markt. Met andere woorden heb ik gekeken of de accounting informatie (zoals earnings per share, equity per share, leverage, etc.) in de jaarrekening voor de gebruiker nuttiger is geworden in termen van “value relevance” en “predictive value of earnings”. Het onderzoek toont aan van wel, zowel voor als na aanscherping van accounting regels. En de resultaten sluiten grotendeels aan met onderzoeken van o.a. ACCA (2013) “Does IFRS Convergence Affect Financial Reporting Quality in China?” en “Have investors benefited from China’s IFRS Convergence?”.

      Ik ben dan ook benieuwd naar jouw Master Thesis qua onderzoeksmodel en dataset en hoe jij tot jouw resultaten ben gekomen als “geen significant verband” bij zowel voor als na aanscherping van accounting regels. Diverse onderzoeken waaronder die van Yao (2014) “Market Segmentation, Information Assymmetry and Investor Responses in the Chinese A- and B-Markets” tonen aan dat de aandelenprijs significant (positief/negatief) reageert rondom de periode van “earnings announcements”. En op zich is het ook niet zo vreemd. Winstcijfers (en ook andere variabelen) bevatten eenmaal informatie voor investeerders die relevant zijn bij het nemen van economische beslissingen en hebben in sommige opzicht ook een voorspellende waarde om het rendement op aandelen in te schatten. Maar wanneer het op “tijdigheid” van earnings announcements aan komt, dan kan ik wel begrijpen dat er geen significant verband is, aangezien betrouwbaarheid van informatie aan meer belang heeft gewonnen dan relevantie in China.

      Wat betreft de handel in aandelen op de Chinese beurs ben ik zeker met je eens dat het meer een ‘spel’ is dan een serieuze business mede door de toename in het aantal onervaren particulieren beleggers. De Chinese aandelenmarkt is net een casino, waarbij de overheid de chips in handen heeft. De overheid bepaalt de spelregels en dat maakt het voor beleggers heel onvoorspelbaar. Sterker nog, merendeel van deze onervaren particulieren beleggers hebben niet eens een middelbare school diploma. Het lezen van een jaarrekening (wat al zo complex is) zal denk ik ook niet makkelijk zijn. Echter, wat ik met deze opinie wil aangeven is dat ongeacht overheidsinvloed, onervarenheid van beleggers dan wel het imago van de Chinese aandelenmarkt als een soort casino, de informatie in de jaarrekening (en ook publicatie van earnings reports) informatie bevat die relevant zijn voor beleggers bij het beleggen. Maar, dit is dan ook weer afhankelijk van de analyse en verwachting van een “rationale” belegger. Ik hoop dat beleggers op de Chinese beurs met deze informatie in hun achterhoofd zichzelf uitdagen om meer rationeel te zijn bij het beleggen.

      Berry, ik wil je hartelijk bedanken voor het delen van jouw visie bij deze opinie.

Geef een reactie

Your email address will not be published.

Uw email zal niet zichtbaar op de site zijn.